Để minh họa, Deluard phân tích 351 công ty trên chỉ số Russell 3000 đang giao dịch gấp 10 lần giá bán. Con số này cao hơn thị trường chung gấp nhiều lần: hệ số giá trên doanh thu của S&P 500 là 3,0. Deluard hào phóng cho rằng doanh thu của những công ty này sẽ tăng gấp 54 lần trong 17 năm tới - tương đương với 26% hàng năm. Ông còn cho rằng sau 17 năm này, hệ số giá trên doanh thu của họ sẽ là 6,4:1.

Deluard sử dụng những giả thiết hào phóng như vậy là vì chúng áp dụng cho những cổ phiếu được gọi là MAGA (Microsoft, Apple, Alphabet’s Google và Amazon.com). Doanh thu của bốn công ty này trên trung bình đã tăng trưởng với tốc độ 26% hàng năm trong vòng 17 năm qua, và hệ số giá trên doanh thu trung bình của họ là 6,4.

Sử dụng lãi suất chiết khấu 10% để tính giá trị hiện tại của 351 công ty này vào năm 2038 dựa vào những giả thiết của mình, Deluard thấy rằng 59 trong số họ đã có vốn hóa thị trường cao hơn. Nói cách khác, “thị trường hiện nay đang trông đợi rằng khoảng 60 công ty sẽ thành công [trong vòng 17 năm tới] hơn Microsoft, Apple, Google Amazon [trong 17 năm qua]”.

Do hiện tượng “thắng-ăn-cả” của kinh tế Mỹ, có lẽ khó có cổ phiếu nào được như MAGA trong năm 2038. Dù sao, cổ phiếu của bốn công ty MAGA hiện tại chiếm khoảng 20% tổng vốn hóa thị trường của S&P 500. Tổng vốn hóa thị trường của 59 cổ phiếu đang lên này sẽ phải lớn hơn thị trường chung rất nhiều trong năm 2038, dưới bất cứ giả thiết nào về kết quả của thị trường vốn cổ phần trong 17 năm tới.

Những giả thiết của Deluard thực tế đến đâu?

Những giả thiết của Deluard khá hào phóng, nhưng bản thân ông không nghĩ chúng thực tế. Quan điểm của ông là, ngay cả với chúng, vẫn rất khó để chứng minh định giá của nhiều cổ phiếu tăng trưởng cao ngất ngưởng hiện nay.

Một cách để ông minh họa việc giả thiết của mình phi thực tế đến mức nào chính là tính số năm những cổ phiếu MAGA này “tăng bằng định giá”. Hãy thử lấy ví dụ về Microsoft. Hiện nay công ty đang giao dịch với hệ số giá trên doanh thu là 12:1. Đến cuối cùng, hệ số này của công ty sẽ hội tụ lại cùng mức với thị trường chung (hiện đang có hệ số 3,0), vì nếu không công ty sẽ phải phát triển nhanh đến mức lớn gần bằng thị trường (nếu không phải lớn hơn).

Deluard tính toán số năm công ty cần để tiến đến con số này, ngay cả với giả thiết hào phóng rằng tăng trưởng doanh thu của Microsoft trong tương lai gần sẽ giữ nguyên tốc độ trong vòng năm năm qua. Ông tính ra rằng ngay cả nếu giá cổ phiếu có lao dốc, việc hội tụ giá này sẽ mất 17 năm. 

Phép loại suy mà Deluard vừa đưa ra là lấy từ những cổ phiếu được gọi là Nifty Fifty trong đầu những năm 70. Chúng là những cổ phiếu blue-chip giá cao (các cổ phiếu nhận được nhiều sự quan tâm nhất), nổi tiếng trên thị trường đến mức hệ số giá trên thu nhập của họ khi thế giá tăng mạnh vào cuối năm 1972 đã, trên trung bình, gấp đôi thị trường chung. Dù doanh thu của họ vẫn tiếp tục tăng trưởng với tốc độ chóng mặt trong những năm tiếp theo, định giá quá cao có nghĩa là giá cổ phiếu của họ hoàn toàn trượt giá, hoặc giảm dần trong những năm tiếp theo.

Một sự tương đồng khác là cổ phiếu Cisco Systems lúc nó vẫn đứng trên đỉnh khi bong bóng internet vỡ vào cuối những năm 90. Lúc đó nó trở thành cổ phiếu định giá cao nhất thế giới, trong thời gian ngắn ngủi. Từ đó, doanh số của công ty đã tăng hơn gấp đôi tốc độ của một công ty S&P 500 trung bình. Dù vậy, mặc cho sự tăng trưởng ấn tượng, cổ phiếu của công ty ngày nay thấp hơn rất nhiều so với đỉnh cao ngày trước. Deluard tin rằng không chỉ cổ phiếu MAGA, mà những cổ phiếu tăng trưởng định giá quá cao khác của thị trường Mỹ cũng sẽ chịu số phận tương tự.