Hồi tháng 7, tạp chí tài chính Barron’s đã đăng một câu chuyện trang bìa lập luận rằng cổ phiếu Amazon.com sẽ tăng giá với giá trị dài hạn khổng lồ của mảng điện toán đám mây Amazon Web Services. Lập luận đó đã sai. Cổ phiếu Amazon đã giảm 25% kể từ khi bài báo được đăng với những quan ngại về triển vọng tăng trưởng ngắn hạn cho cả mảng kinh doanh thương mại điện tử cốt lõi và AWS.

Mặc dù những quan ngại đó là có cơ sở, vẫn có một lập luận vững chắc rằng mua cổ phiếu Amazon.com (AMZN) cho dài hạn là một động thái hoàn toàn hợp lý. Vì vậy, trong khi mua sắm cho mùa lễ tết, bạn cũng có thể muốn cam kết một vài đô la cho cổ phiếu Amazon.

AWS rõ ràng đã suy yếu kể từ câu chuyện trang bìa của Barron’s. Tăng trưởng doanh thu đang giảm tốc nhanh hơn dự kiến ​​và các nhà phân tích hiện kỳ ​​vọng tăng trưởng đạt 25% trong quý tháng 12, giảm so với mức 40% một năm về trước.

Nhưng như nhà phân tích Thomas Champion của Piper Sandler đã viết vào tuần trước, AWS kiểm soát hơn 50% thị trường đám mây và vẫn đang trên đà đạt đến cột mốc doanh thu 100 tỷ USD vào năm 2023. Con số này cao hơn gấp ba lần của Salesforce (CRM) – đang tăng trưởng với tốc độ bằng một nửa của AWS. Áp dụng mức định giá tương đương Salesforce cho đơn vị đám mây của Amazon và bộ phận này sẽ đại diện cho hơn một nửa vốn hóa thị trường hiện tại của công ty là khoảng 940 tỷ USD. Và, như trong lập luận của Barron’s hồi tháng 7, công ty dễ dàng có giá trị nhiều hơn thế.

Thương mại điện tử

Trong bài viết này, hãy tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của Amazon — bán lẻ trực tuyến. Các công ty thương mại điện tử tiếp tục chiếm thêm thị phần, nhưng người tiêu dùng đã giảm bớt chi tiêu trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hỗn loạn, bao gồm lạm phát cao, lãi suất tăng và rủi ro suy thoái tiềm ẩn.

Doanh thu từ các cửa hàng trực tuyến của Amazon đã giảm 3% trong quý tháng 3 và sau đó là 4% trong quý tháng 6, trước khi phục hồi trở lại mức tăng trưởng 7% trong quý tháng 9. Đối với kỳ nghỉ lễ, các nhà phân tích Phố Wall dự báo một quý không đổi so với cùng kỳ năm ngoái. Triển vọng đó có vẻ đáng báo động — hầu hết các ước tính cho mùa mua sắm lễ tết vẫn dự báo doanh số thương mại điện tử tổng thể đạt được một mức tăng trưởng ít nhất là khiêm tốn.

Nhưng các cửa hàng trực tuyến chỉ là một phần trong câu chuyện thương mại điện tử của Amazon. Công ty có một cơ sở hạ tầng khổng lồ bao gồm nhiều nhà kho và nhân viên giao hàng, giúp thúc đẩy hoạt động kinh doanh dịch vụ cho người bán bên thứ ba, cùng với một hoạt động kinh doanh quảng cáo đang tăng trưởng giúp người bán trên Amazon thu hút sự chú ý đến sản phẩm của họ. Dịch vụ cho bên thứ ba sẽ đạt mức doanh thu 125 tỷ USD vào năm 2023, trong khi phân khúc quảng cáo sẽ đạt 44 tỷ USD, hơn 1/3 quy mô hoạt động quảng cáo của Meta Platform (META).

Trong đại dịch, Amazon đã tích cực mở rộng nền tảng của mình — số lượng người dùng đã tăng gấp đôi kể từ cuối năm 2019 lên hơn 1,5 triệu người. Amazon thừa nhận họ đã đi quá xa và gần đây đã đảo ngược hướng đi, cắt giảm nhân viên và đóng cửa một số nhà kho. Đó là nơi mọi thứ trở nên thú vị.

Nhận định chuyên gia

Nhà phân tích Michael Norton của MoffettNathanson gần đây đã bắt đầu đưa tin về lĩnh vực thương mại điện tử và lưu ý rằng, kể từ năm 2001, mua sắm trực tuyến đã mở rộng thị phần trong thị trường bán lẻ tại Mỹ từ 1% lên 14%. Norton cho rằng xu hướng này sẽ tiếp tục: “Mua sắm trực tuyến thuận tiện hơn và thường rẻ hơn cho người tiêu dùng”, ông viết.

Nhưng khi bắt đầu đưa tin về lĩnh vực thương mại điện tử, ông chỉ khuyến nghị mua một cổ phiếu — Amazon. Và không giống như lập luận trong câu chuyện trang bìa kể trên của Barron’s, cách tiếp cận của Norton phần lớn bỏ qua AWS và tập trung vào bộ phận thương mại điện tử của Amazon, bộ phận mà ông cho là đang bị định giá thấp.

Lập luận của Norton là Amazon đang dần thay đổi, chú ý nhiều hơn đến cấu trúc chi phí của mình. Ông ước tính công ty đã chi 81 tỷ USD cho cơ sở hạ tầng vận tải và hoàn thiện đơn hàng từ năm 2020 đến năm 2022, và Amazon hiện đang được định vị để gặt hái thành quả.

Theo nhà phân tích, Amazon sẽ cho thấy một sự cải thiện trong tính kinh tế trên mỗi đơn hàng được hoàn thành khi họ kiềm chế chi phí. Norton kỳ vọng ​​chi tiêu của công ty cho việc thực hiện và vận chuyển đơn hàng sẽ giảm từ mức ước tính 25 tỷ USD trong năm nay xuống còn 10 tỷ USD vào năm 2025.

Theo quan điểm của Norton, các ước tính của Phố Wall là quá cao đối với chi tiêu vốn và quá thấp đối với dòng tiền tự do. Ông cho rằng các biện pháp cải thiện đòn bẩy hoạt động và kiểm soát chi phí bổ sung sẽ giúp thu nhập trước thuế tăng cao hơn 18% so với ước tính của Phố Wall cho năm 2023 và 9% so với mức đồng thuận cho năm 2024. Nhà phân tích này dự kiến lợi nhuận của Amazon sẽ đạt 1,93 USD trong năm tới – cao hơn mức ước tính 1,68 USD của Phố Wall. Ông dự báo biên lợi nhuận trước thuế đạt 4,8% trong năm tới và 6,7% vào năm 2024, tăng từ mức ước tính 2,5% cho năm nay.

Theo Norton, một cách hữu ích để đánh giá hoạt động kinh doanh thương mại điện tử của Amazon là chia tổng giá trị hàng hóa được bán (GMV) cho diện tích nhà kho. Ông lưu ý rằng hoạt động kinh doanh của Amazon theo thước đo này đã đạt đỉnh ở mức 1.255 USD vào năm 2020 — nhờ việc phong tỏa ngừa Covid – và sau đó giảm xuống mức ước tính 918 USD cho năm nay, khi công suất mở rộng và tăng trưởng chậm lại. Nhưng ông dự đoán thước đo này sẽ phục hồi lên 1.058 USD/foot vuông vào năm 2025.

“Lợi nhuận vượt kỳ vọng và cường độ vốn thấp hơn là công thức để mở rộng bội số định giá”, Norton cho biết thêm. “Trong ba năm, Amazon đã trải qua nhiều lần nén bội số định giá khi các ước tính [thu nhập trước thuế] giảm xuống và cường độ vốn lớn hơn dự kiến. Chúng tôi tin rằng chúng ta đang ở cuối đường hầm”.

Cổ phiếu Amazon đã giảm khoảng 50% kể từ mức đỉnh thiết lập vào tháng 11 năm 2021, bốc hơi gần 1 nghìn tỷ USD giá trị thị trường trong quá trình này. Nhưng như nhà phân tích Champion của Piper lưu ý, sụt giảm 56% trong năm 2008 đã tạo tiền đề cho mức tăng 270% trong 12 tháng sau đó. Thành tích trong quá khứ chắc chắn không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Nhưng với vị trí thống trị của Amazon trong lĩnh vực điện toán đám mây và thương mại điện tử, xác suất họ tiếp tục thành công là khá lớn. Mùa nghỉ lễ này, cổ phiếu Amazon có thể tiếp tục là một món quà được trao tặng cho nhà đầu tư.